2月底以來，新冠肺炎疫情在全球擴散，沖擊全球經(jīng)濟，美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟體陷入衰退的概率持續(xù)加大。多國資本市場出現(xiàn)史詩級暴跌，國際油價“閃崩”，全球恐慌情緒大幅上升。而我國疫情防控形勢逐步明朗，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，與海外形成鮮明對比，中國經(jīng)濟成為穩(wěn)定全球經(jīng)濟的“定海神針”，人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)暴中的避風(fēng)港。
一、疫情不改中國經(jīng)濟穩(wěn)健增長的前景
中國疫情防控取得階段性重要成果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進。經(jīng)過一個多月的艱苦努力，中國疫情防控形勢發(fā)生積極向好變化，取得階段性重要成果。目前湖北除武漢以外，所有地市已連續(xù)1周無新增確診病例，湖北以外多個省份，連續(xù)多日無本土新增確診病例。正如國家衛(wèi)健委所指出的，我國本輪疫情流行高峰已經(jīng)過去，新增發(fā)病數(shù)持續(xù)下降，疫情保持在較低水平，生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)。全國大部分地區(qū)全面進入集中復(fù)工復(fù)產(chǎn)期，多數(shù)省份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率超過90%，中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率也加速推進。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速推進，中國經(jīng)濟有望出現(xiàn)深V反轉(zhuǎn)，繼續(xù)保持穩(wěn)健運行。因此，疫情對經(jīng)濟金融的沖擊是暫時的，不會影響中國中長期的核心競爭力、內(nèi)需潛力和發(fā)展韌性。
中國經(jīng)濟韌性較強，內(nèi)需對經(jīng)濟增長的貢獻度不斷提升。我國經(jīng)濟基本面長期較好，經(jīng)濟增長保持韌性，供求總體平衡，增長動力加快轉(zhuǎn)換。內(nèi)需對經(jīng)濟的拉動不斷上升，外貿(mào)依存度顯著下降，應(yīng)對外部沖擊的能力增強。2019年，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率為57.8%，拉動經(jīng)濟增長3.5個百分點，連續(xù)六年成為經(jīng)濟增長第一拉動力。因此，盡管海外疫情仍在蔓延，可能對中國進出口構(gòu)成一定影響，但隨著中國疫情基本得以控制，大概率會出現(xiàn)“搶工”現(xiàn)象，內(nèi)需有望再度發(fā)力，促進中國經(jīng)濟快速恢復(fù)。
圖1 ?消費對經(jīng)濟增長的貢獻率穩(wěn)步提升
數(shù)據(jù)來源：WIND
中國宏觀政策空間較大，逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大。當(dāng)前歐、日政策利率已多年為零甚至負利率，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率一再下調(diào)后，也逐步向零利率邁進，而受養(yǎng)老、醫(yī)療等支出方面的壓力，主要發(fā)達經(jīng)濟體赤字率居高不下，政府杠桿率持續(xù)攀升，美國存量政府債務(wù)占GDP的比率已升至108%，遠高于金融危機爆發(fā)前的比率63%，巨額政府債務(wù)也將掣肘財政發(fā)力。相比之下，我國積極的財政政策空間仍然充足，通過盤活存量財政資金和壓縮不必要的財政支出可以釋放大量財政存量資源。而考慮政府性基金收入和國有資本經(jīng)營收入來源后中國財政收支壓力并不大，通過優(yōu)化中央和地方財政關(guān)系，財政赤字水平仍有提升空間。截止2019年末，我國政府部門杠桿率為38.3%，負債水平較低。其中，中央政府杠桿率為16.8%，處于較低水平。從貨幣政策空間來看，目前，中國1年期和5年期LPR利率分別為4.05%和4.75%，1年期MLF操作利率3.15%，大型金融機構(gòu)和中小型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率分別達12.5%和10.5%，遠高于主要經(jīng)濟體。因此，中國財政政策和貨幣政策仍空間仍較大，未來仍可以通過擴大財政赤字、進一步降準(zhǔn)降息等政策，促進經(jīng)濟增長。加之，強化“六穩(wěn)”舉措，減負、穩(wěn)崗、擴就業(yè)并舉，有能力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。
圖2 ?主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策空間較窄
數(shù)據(jù)來源：WIND
中國經(jīng)濟率先恢復(fù)，將強化在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。我國是很多跨國公司全球供應(yīng)鏈的重要環(huán)節(jié)。目前，中國是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中所列全部工業(yè)門類的國家；有200多種工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量世界第一，部分產(chǎn)業(yè)達到或接近國際先進水平，是世界第一制造業(yè)大國，產(chǎn)業(yè)配套能力強大。當(dāng)前全球一體化的程度顯著提高，各國產(chǎn)業(yè)鏈的融合比以往更為深入。隨著中國疫情防控取得階段性重要成果，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，中國將充分發(fā)揮負責(zé)任大國的作用，充分利用自身全產(chǎn)業(yè)鏈和制造業(yè)體系的優(yōu)勢加快生產(chǎn)相關(guān)防疫物資，努力為全球的抗疫斗爭做出貢獻。因此，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不僅不會因為短期外部沖擊而改變，而且還可能進一步強化，不會出現(xiàn)部分人士所擔(dān)心的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)出的問題。
二、銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健有助于中國經(jīng)濟快速恢復(fù)
銀行業(yè)整體運行穩(wěn)健，有能力加大對疫情防控工作的金融服務(wù)保障力度。銀行業(yè)金融機構(gòu)加大實體經(jīng)濟支持力度，積極創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品和模式，資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力穩(wěn)步提升。2019年銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)增速平均為7.7%，較2018年回升0.5個百分點。商業(yè)銀行凈息差和盈利增速穩(wěn)中有升。2019年末，商業(yè)銀行凈息差2.2%，同比提升0.2個百分點，凈利潤增長8.9%，同比提升4.2個百分點。銀行業(yè)金融機構(gòu)長期保持穩(wěn)健運行，綜合實力持續(xù)增強，有能力支持暫時遇到困難的企業(yè)渡過難關(guān)，加大對中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的金融支持，助力打好打贏這場疫情防控的總體戰(zhàn)、阻擊戰(zhàn)，促進中國經(jīng)濟快速回升。
銀行業(yè)金融科技實力較強，有條件確保金融服務(wù)不打烊。近年來，中資銀行積極擁抱金融科技，持續(xù)加大金融科技投入力度，線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年銀行業(yè)金融機構(gòu)手機銀行交易金額同比增長38.88%，電商平臺交易金額達1.64萬億元，全行業(yè)離柜率約90%。疫情發(fā)生以來，原有的一些線下服務(wù)渠道受到了限制，但銀行業(yè)金融機構(gòu)不斷優(yōu)化豐富服務(wù)渠道，全方位開啟了“無接觸”金融服務(wù)，真正做到了銀行服務(wù)不打烊，保持了金融服務(wù)的連續(xù)性，確保疫情防控資金通道和支付服務(wù)的安全、高效、便捷，助力打好打贏這場疫情防控的總體戰(zhàn)、阻擊戰(zhàn)。
銀行業(yè)風(fēng)險抵御能力較強，有充足彈藥應(yīng)對沖擊。受疫情因素影響，銀行業(yè)不良貸款短期可能攀升。但批發(fā)零售、餐飲等受疫情影響較嚴(yán)重的行業(yè)在銀行信貸中的占比僅7%左右，相對較低，不會對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量帶來明顯壓力。而且，當(dāng)前我國商業(yè)銀行不良率較低，僅為1.8%左右，銀行業(yè)撥備充足，撥備覆蓋率在180%以上，資本充足率平均約14%，加之監(jiān)管部門鼓勵銀行加大力度及時處置不良貸款，銀行業(yè)具有較強的風(fēng)險抵御和損失吸收能力，有能力應(yīng)對疫情沖擊并支持實體經(jīng)濟，助力經(jīng)濟快速恢復(fù)。
三、中國將成為全球經(jīng)濟的定海神針，人民幣資產(chǎn)將成為全球金融資產(chǎn)的避風(fēng)港
中國作為世界經(jīng)濟增長的主要穩(wěn)定器和動力源的作用進一步凸顯。中國經(jīng)濟長期保持穩(wěn)定增長，GDP增速在世界主要經(jīng)濟體中名列前茅，連續(xù)多年對世界經(jīng)濟增長貢獻率超過30%。隨著疫情在海外加速蔓延，美股連續(xù)多日出現(xiàn)史詩級暴跌，終結(jié)11年的牛市，美國家庭資產(chǎn)負債表將大幅惡化，這可能動搖美國經(jīng)濟的根基——消費，而企業(yè)盈利也將受到顯著影響，企業(yè)債務(wù)危機加劇，市場認為美國衰退的可能性高達80%。歐洲疫情更加嚴(yán)重，將使本已疲弱的經(jīng)濟雪上加霜，日本經(jīng)濟長期低迷，在疫情沖擊下，可能再度陷入負增長。中國經(jīng)濟雖也受疫情影響，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，以及一系列逆周期調(diào)節(jié)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟有望率先恢復(fù)，中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻度將進一步提升。而中國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，也將繼續(xù)發(fā)揮世界經(jīng)濟的穩(wěn)定器的作用。
人民幣資產(chǎn)避險屬性進一步增強，將成為全球的避風(fēng)港。中國在疫情中表現(xiàn)了強大的決策力和有效的執(zhí)行力，經(jīng)濟社會有序穩(wěn)定，贏得了世界各國的肯定。中國與海外疫情防控形勢出現(xiàn)鮮明對比，美國、歐洲等全球股市上演連環(huán)熔斷，年初至今跌幅已超過25%，而中國資本市場表現(xiàn)總體穩(wěn)定，2020年開年以來，上證指數(shù)下趺幅度約為5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還有12%左右的漲幅，中國股票市場的表現(xiàn)遠強于其他主要經(jīng)濟體。疊加中國A股主板市場估值仍處于較低水平，更增加了A股市場的全球吸引力。從債券市場來看，在美國國債收益率降至1%以下，歐洲為負利率背景下，中國國債收益率仍保持在2.6%左右，維持在較高水平，中美十年期國債利差處在歷史高位。在全球金融市場動蕩的背景下，中國國債必將成為避險資金的重要選擇。隨著中國金融業(yè)對外開放的加速推進，人民幣資產(chǎn)不斷被納入MSCI、富時羅素等市場指數(shù)，人民幣計價的國債和政策性銀行債券也被納入彭博巴克萊等主流指數(shù)，人民幣資產(chǎn)避險屬性進一步顯現(xiàn)，有望成為全球資金的避風(fēng)港，吸引資金流入。這也將有利于人民幣匯率表現(xiàn)堅挺，繼續(xù)在合理均衡水平上波動。
圖3 ?中國國債收益率遠高于美、歐
數(shù)據(jù)來源：WIND
